（来源：民银研究）
【内容摘要】
【一周焦点】美联储新任主席凯文·沃什5月22日正式宣誓就职。就职演讲核心内容主要包括：一是打造“以改革为导向”的美联储；二是坚定强调美联储的独立性；三是强调管控通胀的重要性；四是表达对美国经济的乐观预期。与4月听证会相比，沃什对通胀的描述更加严厉，措辞更鹰派。沃什致敬格林斯潘但未提伯南克，暗示其倾向于回归本质，构建职能更精简、不过度介入市场的美联储。另一方面，中东局势扑朔迷离，最新消息称初步协议有望达成：包括全面停火、留出更多时间谈判、解除制裁换取海峡开放等；关键的伊核问题谈判则将推后。当前市场对于“2026年内无法将降息，2027年或存在1-2次加息”的计价相对充分，若中东局势能实质性转向，预计加息预期将能有所缓解，从而为债券利率见顶提供条件。
【交易模式】美联储主席交棒，宽松与紧缩交易再现
【关键数据】美国：新屋开工环比回落，营建许可环比增长，制造业PMI强劲，服务业PMI下滑，密歇根大学消费者信心指数下修，通胀预期上修。欧洲：英国CPI因基数效应回落，英德PPI回升。日本：一季度GDP超预期，能源补贴推动CPI下行。
元股证券:ygzq.hk【重要事件】美国：沃什接棒美联储主席，美伊或接近达成协议。欧洲：斯塔默坚称不会辞职，普京访问中国。日本：高市早苗访问韩国，希望央行采取适当政策。其他地区：三星电子避免罢工。
【本周关注】美伊谈判进展股票大盘，美国GDP修正值、PCE数据
【一周焦点】
美联储主席交棒，美伊谈判有进展
美联储新任主席凯文·沃什正式宣誓就职。当地时间5月22日，凯文·沃什（Kevin Warsh）在白宫正式宣誓就任美联储第17任主席。沃什随后发表简短演讲，核心内容主要包括：
一是打造“以改革为导向”的美联储。沃什明确表示，将谦卑吸取过往的失误教训，摒弃僵化过时的经济模型，坚守毫不妥协的诚信、透明度标准，向全体美国民众负责。二是坚定强调美联储的独立性。他强调，美联储的使命简洁且恒定，即维持物价稳定，实现充分就业。将恪守本分，绝不越界、绝不偏离。美联储的独立性并非与生俱来的权利，将以严谨的数据、客观的经济分析、美国民众的长期利益为根本，绝不屈从短暂的政治压力、短期功利诉求或党派要求。三是强调管控通胀的重要性。沃什表示管控通胀，是美联储的核心责任。通胀是压在工薪家庭、老年群体与所有辛勤劳动者身上最残酷、最不公的税负，美联储将全盘扛起这份重任，为民众重拾理应享有的稳定购买力。四是表达对美国经济的乐观预期。沃什认为美国完全有能力迎来一个前所未有的繁荣时代，并提出了具体的愿景：更低的通胀、更强劲的经济增长以及所有公民实际收入的提升是可以同时实现的。
我们认为，与沃什在4月听证会上的发言相比，就职发言新增了两方面的关键信息。一是对通胀的描述更加严厉，措辞更鹰派。尽管沃什提到通胀和就业的双重使命，但他单独强调了通胀是“最残酷、最不公”的税负，比其4月讲话更加严厉。同时，沃什并未提到任何关于就业的担忧，反而坚定地认为美国将迎来全民繁荣，这表明他对当前经济形势的看法比市场认为的更加鹰派。
二是致敬格林斯潘但未提伯南克。沃什表示格林斯潘无可比拟的精神遗产与永恒的经济智慧，依旧是美联储所有决策的根基。但他对曾在其上一任期共事过的前主席本·伯南克只字未提——似乎在暗示他希望让美联储回归本质，倾向于格林斯潘那种职能更精简、不过度介入市场、依靠高超技艺进行微调的央行；而不认同伯南克时代开启的、通过大规模扩表和复杂模型深度干预经济的“大政府”式的央行角色。
特朗普在宣誓仪式上表示希望沃什“完全独立”运作美联储。但与此同时，特朗普依旧明确批评美联储过去偏离了核心使命，同时多次暗示对降息的期待。由于本次打破惯例将宣誓地点选在白宫东厅，并由特朗普亲自主持，这本身就是一种强烈的政治宣示。预计特朗普可能在短期内让沃什“放手去干”，但若随着通胀加剧美联储转向加息，白宫对美联储独立性的干扰将再度来袭。
美联储4月会议纪要，及多位美联储官员表态均显鹰派。会议纪要显示许多决策者倾向于在政策声明中删除“宽松偏向”，并愿意支持提高利率。周内多为官员公开发言，即便此前较为鸽派的美联储理事沃勒也改口表示不排除未来加息的可能。费城联储主席保尔森（一贯中性）和芝加哥联储主席古尔斯比（一贯鹰派）也表示将考虑加息选项。利率市场保持高位。随着加息预期增强，上周10年期美国国债收益率一度触及4.685%，30年期则接近5.2%，10年期日本国债则超过2.78%，30年期一度声破4%关键点位。市场对通胀的忧虑居高不下。密歇根大学1年期与5年期通胀预期分别上修至4.8%和3.9%。
中东局势扑朔迷离，最新消息称初步协议有望达成。5月22日，特朗普宣布放弃“阵亡将士纪念日”周末休假，取消出席长子婚礼和高尔夫球计划，坐镇白宫制定军事打击方案。这也恰逢其在5月19日暂停新一轮军事打击，并重给2-3天宽限期限的到期之时。作为回应，伊朗紧急关闭该国西部大片空域，并宣布将实施包括封锁曼德海峡、切断海底光缆在内的“战斗3.0”方案。但仅仅一天后的5月23日，又爆出美国与伊朗谈判有望达成一项基本协议，并得到特朗普、伊朗外交部和巴基斯坦方面的三重证实。从媒体爆出的内容看，协议核心包括长达60天的全面停火、解除制裁换取海峡开放等。关键的伊核关键问题谈判则将推后，有美国媒体报道称伊朗已同意放弃其拥有的高浓缩铀库存，但具体路径将留到下一阶段谈判解决。
整体看，随着近期美国CPI、PPI等关键通胀指标的实质性抬升，包括新任主席在内的美联储官员集体转向鹰派并不突兀。美联储“口头鹰派”有利于控制正在上升的通胀预期，从而尽可能切断通胀预期的自实现路径，以降低油价上升向全面通胀传导的风险。而美国与伊朗谈判的进展才是解决霍尔木兹海峡通行问题，缓解能源危机，从而为全球通胀降温的关键所在。当前市场对于“2026年内无法将降息，2027年或存在1-2次加息”的计价相对充分，若美伊谈判能在近期出现实质性转向，预计加息预期将能有所缓解，从而为债券利率见顶提供条件。
【交易模式】
美联储主席交棒，宽松与紧缩交易再现
【关键数据】
美国：房地产市场保持稳健，通胀预期上行
新屋开工环比回落，营建许可环比增长。4月私人住宅新屋开工数量季调折年后为146.5万套（预期141万套，前值150.7万套），季调环比-2.8%（前值+12.0%）。营建许可年化总数为144.2万套（预期138.5万套，前值136.3万套），季调环比+5.8%（前值-11.5%）。5月NAHB住房市场指数为37（前值34）。
其他数据：制造业PMI强劲，服务业PMI下滑，密歇根大学消费者信心指数下修，通胀预期上修。5月费城联储制造业指数-0.4（前值26.7）；堪萨斯联储制造业指数为8（前值10.0）。标普全球制造业PMI初值55.3（预期53.8，前值54.5），服务业PMI初值50.9（预期51.1，前值51.0），综合PMI初值51.7（预期51.8，前值51.7）。密歇根大学消费者信心指数终值44.8（初值48.2，前值49.8），现状指数终值45.8（初值47.8，前值52.5），预期指数终值44.1（初值48.5，前值48.1），1年通胀终值+4.8%（初值+4.5%，前值+4.7%），5年通胀终值+3.9%（初值+3.4%，前值+3.5%）。
周度数据：亚特兰大联储5月21日更新的GDPNow数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+4.3%（上周预测+4.0%）。5月16日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.99%（前值由+2.71%上修至+2.73%），当周红皮书商业零售同比+8.1%（前值+9.6%）；当周美国初请失业金人数20.9万人（前值由21.1万人上修至212万），前周续请失业金人数178.2万人（前值由178.2万人下修至177.6万人）。5月20日美联储资产负债表规模较上周-148.59亿美元（前值+189.97亿），联储银行准备金-106.52亿美元（前值+658.86亿），财政部一般账户（TGA）-254.41亿美元（前值-553.37亿），逆回购协议较上周162.81亿美元（前值+36.61亿）。
欧洲：英国CPI因基数效应回落，英德PPI回升
英国通胀因基数效应回落。英国4月CPI同比+2.8%（预期+3.0%，前值+3.3%），环比+0.7%（前值+0.7%）。核心CPI同比+2.5%（前值+3.1%），环比+0.7%（前值+0.4%）。分项中，食品同比+2.9%（前值+3.5%），能源同比+7.1%（前值+4.9%），服务同比+3.2%（前值+4.5%）。
其他数据：欧元区进口加速，贸易顺差收窄，营建产出回暖，PMI全面回落，英德PPI回升，英国失业率小幅升高。欧元区3月出口同比-5.5%（前值-6.9%），季调环比+2.1%（前值0.6%）；进口同比+4.4%（前值-2.3%），季调环比+3.5%（前值+2.6%）；贸易差额+78.2亿欧元（前值+111.2亿）。欧元区3月营建产出季调环比+0.8%（前值-0.8%），同比-1.2%（前值-3.0%）。3月德国PPI同比+1.7%（前值-0.2%），英国PPI同比+4.1%（前值+3.0%）。英国3月失业率为5.0%（前值4.9%）。5月欧元区制造业PMI初值51.4（预期51.8，前值52.2），服务业PMI初值46.4（预期47.7，前值47.6），综合PMI初值47.5（预期48.8，前值48.8）。欧元区消费者信心指数为-19.0（前值-20.6），欧盟消费者信心指数为-18.2（前值-19.4），英国GFK消费者指数为-23（前值-25），德国IFO商业景气指数为84.9（前值84.5）。德国6月GFK消费者指数为-25（前值-21）。
日本：一季度GDP超预期，能源补贴推动CPI下行
一季度GDP好于预期。日本一季度GDP同比+0.6%（前值+0.2%），季调环比+0.5%（预期+0.4%，前值+0.2%），按年率季调环比+2.1%（前值+0.8%）。从支出法分项看，私人消费季调环比贡献+0.14pp，资本形成贡献0.02pp，政府支持贡献+0.08pp，商品与服务净出口贡献+0.23pp。
能源补贴推动日本CPI下行。4月日本CPI同比+1.4%（前值+1.5%），环比+0.3%（前值+0.4%）；剔除生鲜食品的核心CPI同比+1.4%（预期+1.7%，前值+1.8%），环比+0.3%（预期+0.2%，前值+0.6%）；不包括生鲜食品和能源的CPI同比上涨+1.9%（前值+2.4%）。主要分项中，食品同比+3.5%（前值+3.6%），能源同比-3.9%（前值-5.7%），不含租金服务同比+1.3%（前值+1.8%），估算租金+0.4%（前值+0.5%），耐用品+1.4%（前值+2.2%）。
其他数据：贸易顺差收窄，产能领用率回升，核心机械订单环比下降，PMI全面回落。4月出口同比+14.8%（前值+11.5%），进口同比+9.7%（前值+10.9%），贸易差额+3019亿日元（前值+6430亿）。3月工业生产指数季调环比终值-0.4%（初值-0.5%，前值-2.0%），同比终值+2.4%（初值+2.3%，前值+0.4%）。产能利用率指数环比+9.3%（前值+1.1%），同比+4.2%（前值+1.7%）。核心机械订单季调环比-9.4%（前值+13.6%），同比+2.1%（前值+24.7%）。5月制造业PMI初值54.5（前值55.1），服务业PMI初值50.0（前值52.2），综合PMI初值51.1（前值52.2）。
【重要事件】
美国：沃什接棒美联储主席，美伊或接近达成协议
凯文·沃什在华盛顿宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席。沃什随后发表简短讲话，称这是“被召回公共服务岗位的毕生荣幸”，为完成这一使命，将领导一个以改革为导向的美联储，从过往的成功与失误中汲取教训，既摆脱僵化的框架和模型，又坚守清晰的诚信与绩效标准。沃什强调美联储的使命简洁且恒定，即国会赋予的唯一法定职责：维持物价稳定，实现充分就业。美联储的独立性并非与生俱来的权利，将以严谨的数据、客观的经济分析、美国民众的长期利益为根本，绝不屈从短暂的政治压力、短期功利诉求或党派要求。沃什表达了对美国经济未来的坚定信心，认为国家完全能够迎来前所未有的全民繁荣时代，巩固在全球的地位。特朗普发言表示希望沃什成为一名“完全独立”的主席。特朗普在沃什的宣誓仪式上说道，他将是一位伟大的美联储主席，希望他完全独立，“别看我，别看任何人，只管放手去做，把工作做好”。
多为美联储官员表示考虑加息作为选项。美联储理事沃勒表示，对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当；如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能；将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。费城联储主席保尔森表示，通胀仍过高，中东冲突、关税、供应链推高通胀粘性，当前利率适度偏紧，考虑加息是合理的，可接受利率长期不变甚至进一步收紧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国面临相当严重的通胀问题，尤其服务业通胀持续上升，调通胀必须成为新任主席沃什上任后的首要考量，加息选项仍在桌面上。
美联储会议纪要显示，在4月28日至29日的货币政策会议上，大多数官员表示如果通胀持续高企，愿意支持提高利率，许多决策者甚至倾向于在政策声明中删除暗示未来可能降息的“宽松偏向”。这一立场较此前明显转向鹰派，标志着“降息”已不再占据讨论焦点。会议纪要指出，多数与会者强调，如果通胀持续顽固地高于2%的目标，可能有必要进一步收紧政策。这反映出决策层对通胀前景的深切忧虑。虽然几位官员认为若通胀缓解则年内晚些时候降息仍合适，但这已不占主流。
多方证实美国与伊朗谈判有望达成一项基本协议。5月23日下午，美国总统特朗普在社交媒体发文，称美国与伊朗已经基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定，将于近期公布。特朗普还说，除协议中的诸多其他内容外，霍尔木兹海峡也将随之开放。伊朗外交部发言人巴加埃5月23日表示，经过数周的对话，“伊美双方的观点正朝着更加一致的方向发展”，双方目前正处于一份谅解备忘录的最终敲定阶段。巴基斯坦三军新闻局同日发表声明说，巴陆军参谋长穆尼尔对伊朗“短暂但成效显著的”访问圆满结束，对伊朗和美国达成谅解发挥积极作用。
伊朗非正式披露美伊或将签署的备忘录内容。包括：美国及其盟友将不会攻击伊朗及其盟友；所有战线包括黎巴嫩结束战争；美国将解除对伊朗石油的制裁；将设置30天期限，用于处理霍尔木兹海峡问题和推进解除海上封锁相关程序等。不过据媒体称这些内容尚未获得伊朗正式回应。
美媒披露美伊即将签署协议的更多细节。美国媒体援引一名美国官员的话说，美伊双方将签署一份有效期为60天的谅解备忘录，经双方同意可延期。在60天有效期内，霍尔木兹海峡将“免费开放”，伊朗同意清理其在海峡布设的水雷，保证船舶自由通航。作为交换，美国将解除对伊朗港口的封锁，出台部分制裁豁免措施，允许伊朗自由售卖石油。
沙特媒体获悉美国和伊朗“接近达成”的协议草案。内容包括：在所有战线立即、全面和无条件地实现停火；7天内就悬而未决的问题展开谈判；逐步解除美国对伊朗制裁以换取伊朗遵守协议；承诺不以军事、民用或经济基础设施为攻击目标；停止军事行动并停止媒体战；尊重主权和领土完整以及不干涉内政；保障海湾、霍尔木兹海峡和阿曼湾航行自由；建立联合监督和冲突解决机制等。
特朗普取消休假，周末坐镇白宫讨论对伊军事方案。5月22日，特朗普召集国家安全团队开会商讨对伊朗战事相关事宜。同日白宫宣布特朗普已取消“阵亡将士纪念日”周末休假，包括出席其长子Donald Trump Jr.婚礼的计划，决定坐镇白宫紧急召集国安团队研讨对伊军事方案。据消息人士透露，特朗普正在认真考虑是否对伊朗发动新的打击，除非谈判在最后一刻取得突破。特朗普5月19日曾宣布暂不对伊朗发动军事打击。他当时表示在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋领导人要求下，他已下令5月19日不按原计划对伊朗发动军事打击。5月20日，特朗普又表示或将再次对伊朗发起“沉重打击”，但是会留出至少两到三天时间，使对话直接进行。
伊朗关闭西部大片空域并警告开启战斗3.0。伊朗媒体5月22日报道称，伊朗武装部队已针对敌人可能做出的任何愚蠢行为，准备好了新的应对方案——如果敌人胆敢轻举妄动，必将见证战斗3.0版本——以火力封锁曼德海峡、切断霍尔木兹海底电缆、使用新一代导弹和无人机打击海湾地区的能源基础设施。伊朗民用航空组织5月22日针对伊朗空域发布航行通告，暂时关闭“德黑兰飞行情报区”西部除8座机场外的所有机场，且这8座维持开放的机场仅在日出至日落期间对商业航班开放。该通告有效期自2026年5月22日至2026年5月25日。所有航空公司运营飞越或飞入伊朗的航班，仍需获得伊朗民航组织的许可。
伊朗成立管理霍尔木兹海峡的新机构“波斯湾海峡管理局（PGSA）”，遭海湾国家反对。一个名为“波斯湾海峡管理局”的账号18日在社交媒体上上线，该账号发文自称为官方账号，将对霍尔木兹海峡最新进展进行实时更新。伊朗伊斯兰革命卫队海军转引了这条帖文。巴林、科威特、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋等海湾国家近日致函国际海事组织，反对伊朗设立“波斯湾海峡管理局”及发布相关航海通告。
特朗普就关税、人工智能监管等问题发表看法。特朗普称美国政府可能要退还总值1490亿美元的关税，但会用不同的方式再征收关税。美国政府目前从关税中获得了大量财政收入，他“不排除”未来向美国民众退还部分关税所得。对于人工智能（AI）监管，特朗普称，因对“某些方面不满意”推迟AI行政令签署，担心行政令可能会阻碍美国在AI领域保持领先地位。美国政府推进AI行政令的目标是，在放松监管的同时确保美国继续保持全球AI领先地位。美国不能因为过度监管而在AI竞赛中落后于其他国家。
美大使表示已排除对格陵兰动武。美国驻丹麦大使肯尼思·豪韦里在格陵兰岛首府努克新美国领事馆开幕仪式上发表的讲话，称美国总统特朗普已排除对格陵兰岛使用武力的可能性。格陵兰岛的未来必须由格陵兰人民自己决定。
美国再公布一批UFO文件。美国国防部5月22日再度公布一批文件，称这些文件“与外星人、地外生命、不明空中现象以及不明飞行物相关”。这批文件包括50多份此前被列为机密的视频、音频及书面材料等。
欧洲：斯塔默坚称不会辞职，普京访问中国
英国首相斯塔默强调不会辞职，仍计划参加下次英国大选。当地时间5月18日，英国首相斯塔默表示，面对近期的压力，他非常专注于属于自己的责任和义务，那就是对国家负责。当被问及如果曼彻斯特市长安迪·伯纳姆在补选中获胜，他是否会为自己离开首相府设定时间表时，斯塔默明确表示“不会这么做”。 曼彻斯特市长安迪·伯纳姆日前表示，将参加议员补选。如成功回到议会下院担任议员，伯纳姆将获得竞选工党党首的初步资格。
IMF向欧盟财长们警告称，未来十五年内，欧盟各国将面临在国防、能源和养老金领域的巨额账单。建议欧盟内部改革、财政巩固（削减赤字）、以及发行共同债务相结合来应对。如果放任不管，欧盟的公共债务将踏上一条不可持续的绝路。在现有政策不作调整的路径下，到2040年，欧洲平均每个国家债务规模将达到其GDP的130%。
欧盟就落实欧美贸易协议实施方案达成临时协议。根据临时协议，欧盟对美国工业品以及部分农产品、海产品给予关税优惠的相关规定，将于2029年12月31日到期，除非双方决定延长。欧盟同时将设立“保障机制”。如果美国商品进口激增并对欧盟工业或农业造成严重冲击，欧盟委员会可启动调查，并暂停相关优惠措施。在钢铁和铝产品问题上，如果美国到2026年底仍对欧盟钢铁及铝衍生产品维持高于15%的关税，欧盟委员会可暂停部分关税优惠政策。
5月19日至20日，俄罗斯总统普京对中国进行国事访问。5月19日晚，俄罗斯总统普京乘专机抵达北京，中共中央政治局委员、中国外交部长王毅到机场迎接。陪同普京访华的代表团成员包括俄政府的5位副总理、8位部长，以及俄有关地方领导人和主要企业代表。
中俄两国领导人在北京会谈。两国元首先后举行小范围、大范围会谈，双方一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。双方要聚焦两国发展振兴目标，推动经贸投资、能源资源、交通运输、科技创新等务实合作提质升级，积极布局前沿领域合作，以新质生产力打造增长新引擎。两国元首就中东局势等重大国际和地区问题交换了意见，听取了中俄总理定期会晤机制框架下副总理级合作委员会双方主席汇报投资、能源、经贸、东北－远东、人文等领域合作进展。两国外长汇报了中俄在国际和地区事务中协调合作的情况。会谈后，两国元首签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》，见证签署经贸、教育、科技等领域20项合作文件。中俄两国签署了关于支持开放贸易和多边主义的联合声明。声明强调，维护多边主义，抵制单边胁迫措施和贸易保护主义，反对以国家安全等为名采取贸易限制措施。
北约被曝考虑介入霍尔木兹护航。北约一名高级官员称，若霍尔木兹海峡在7月初之前仍无法恢复正常通航，北约开始讨论部署军事力量，协助商船安全穿越这一全球最重要能源通道。目前这一想法已经获得部分北约成员国支持，但尚未取得北约内部一致同意。
日本：高市早苗访问韩国，希望央行采取适当政策
高市早苗希望日央行采取适当政策。日本央行行长植田和男透露，首相高市早苗在5月22日的例行会晤中明确表示，希望央行在考虑政府价格措施的前提下采取适当的货币政策。他补充称，这些举措符合联合政府与央行协议的精神，包括应对物价上涨的措施、危机管理投资以及增长导向型投资。
高市早苗抵达韩国开启访问。5月19日，日本首相高市早苗抵达韩国，与韩国总统李在明举行首脑会晤，她将对韩国进行为期两天一夜的访问。此次访问被定位为对李在明年初访日的回访，韩方以高规格接待，双方讨论了能源合作、地区局势及双边关系发展等议题。
其他地区：三星电子避免罢工
三星电子因管理层与工会达成协议避免罢工，协议将于5月22日至27日进行工会投票，预计将获得通过。新劳动协议中，三星预计将拨出约10.5%的营业利润作为芯片部门特别奖金，奖金将以公司股票形式支付。据悉一名年薪为8000万韩元的内存芯片工人，今年预计将获得约6.26亿韩元（约合280万人民币）的奖金，其中大部分将以股票形式支付。韩国股市在消息公布当日大涨。
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