5月8日，国产大模型赛道的资本热潮再添一把火。
元股证券:ygzq.hk元股证券据消息人士向《每日经济新闻》记者透露，“AI六小虎”成员阶跃星辰将完成近25亿美元融资。与此同时，公司已完成股份制改造，红筹架构拆除工作落地收尾，港股IPO冲刺按下快进键，剑指“国产大模型第三股”。
这一融资时间点颇为微妙。就在前一日（5月7日），同属“AI六小虎”的月之暗面（Kimi）刚被曝完成约20亿美元新一轮融资，投后估值一举突破200亿美元。国产大模型头部玩家DeepSeek近日同样传出正在进行首轮融资洽谈的消息，投后估值或达450亿美元。
而赛道先行者已在资本市场站稳脚跟。另外“两小虎”智谱AI、MiniMax此前率先登陆港股，目前市值已分别突破4000亿港元、2000亿港元，成为国产大模型二级市场的标杆。至此，国产大模型上市梯队轮廓清晰：智谱、MiniMax领跑，阶跃星辰、Kimi紧随其后，形成“两强领跑、两虎竞速”的格局。
在“百模大战”愈演愈烈的当下，屡屡刷新大模型赛道融资纪录的阶跃星辰正锚定“AI+终端”赛道，试图走出独树一帜的商业化路径。如今其上市进程加速，核心命题摆在眼前：Kimi估值已破200亿美元，智谱、MiniMax上市后市值高歌猛进，阶跃星辰的“AI+终端”故事，能撑起资本市场的期待吗？
产业资本密集站台背后的AI终端入口争夺战
阶跃星辰25亿美元融资的最大看点不是金额，而是投资方的构成。消息人士形容，新融资的一个显著特点是产业链资本集中入场。华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等消费电子产业链核心企业集体出现在阶跃星辰的股东名单里。
产业资本集中入局，正是对阶跃星辰“AI+终端”长期战略的呼应。今年1月，拥有旷视科技、千里科技等一系列产业落地经验的印奇出任阶跃星辰董事长，进一步明确了公司对这一路线的坚守。
印奇曾在4月底千里科技新品发布会后的媒体沟通会上公开表示，全球范围内基础大模型赛道格局基本定型，很难再诞生全新头部企业，现有玩家的核心出路就是找到专属场景、完成商业闭环落地。在他看来，阶跃星辰对于基础大模型的布局，就是要“落地真实应用场景”，如此“研发才有明确迭代靶点”。
“早期我们聚焦通用对话模型能力，如今重点打磨代码等专项能力，均依托应用场景明确模型优化方向。后续核心的智能体能力，更需要依托优质终端应用场景完成打磨。”印奇说。
终端落地能力，被这位掌门人视为阶跃星辰争夺未来AI大模型赛道身位的关键能力，也是公司长期的发力重点。目前，其Step系列多模态模型已与OPPO、荣耀、吉利等厂商达成合作，手机预装机量突破4200万台，覆盖国内约60%的头部手机品牌，日均服务近2000万人次。汽车领域，其AgentOS智能座舱已搭载于量产车型，上市3个月销量近4万辆，并同步推进海外市场。
而从市场动向来看，终端部署正成为大模型商业化的重要入口之一。例如，OpenAI这样的世界级大模型企业正在加速研发智能体手机，国内互联网巨头字节跳动也已将AI手机视为战略级入口。去年12月，中兴与字节豆包团队联合发布搭载豆包手机助手的工程样机努比亚M153，今年3月底，中兴通讯披露双方正在合作推进新一代豆包AI手机的研发落地。
而中兴通讯也出现在阶跃星辰此番融资的股东名单中。据消息人士分享，此前中兴已与阶跃星辰深度共创AI手机功能，并在努比亚Z80 Ultra等多款旗舰机型上量产落地。
对此，快思慢想研究院院长、特邀评论员田丰在接受《每日经济新闻》记者采访时解读称，中兴手机将阶跃星辰的模型量产落地，验证了硬件厂商与AI企业业务协同的可能性。而阶跃星辰新融资中更多产业链厂商的加入，则被其视为在中兴“试验田”验证之后的规模化复制信号。
田丰进一步指出，华勤、龙旗作为全球手机ODM（原始设计制造商）龙头，此前从不参与模型层面投资，此次入场实质上是对自身在下一代终端供应链中被边缘化的“防御性对冲”：“若AI终端的软硬件定义权从传统品牌商下移至模型公司，ODM的谈判地位将进一步被压缩，入股阶跃星辰则是在软件层提前锚定协作席位。”
“当下是AI企业造硬件、原硬件企业自研或投资AI模型的‘春秋战国时期’，背后是争夺下一代操作系统AIOS的定义权。”田丰说，“消费电子企业投资阶跃星辰，是一场产业链垂直整合的‘期权式布局’，硬件厂商用少量资金换取端侧基础模型能力，以及在下一代AI终端入口争夺战中的话语权。”
大模型资本竞速中估值分化加剧
从Kimi的20亿美元到阶跃星辰的25亿美元，国产大模型单笔融资纪录在24小时内被刷新。但融资数字之外，上市节奏的分化更为微妙。与此前曾宣称“短期内不着急上市”的Kimi相比，阶跃星辰的上市之路显得更为果断且坚决。
据《财经》2月底报道，阶跃星辰计划在今年6月30日前在港股交表，预期基石定价在100亿美元左右，预计年底完成上市。
工商信息则显示，阶跃星辰4月已完成股改。5月8日，知情人士透露，阶跃星辰红筹架构已拆除，这通常被视为赴港IPO的关键前置步骤。从上市进度看，阶跃星辰已在尝试抢占“国产模型第三股”。
不过就估值来看，Kimi在5月7日完成新一轮20亿美元融资后，估值已突破200亿美元，而阶跃星辰约100亿美元的预期估值仅为前者一半。
Kimi的高估值一方面来自商业化，据美团龙珠合伙人王新宇透露，K2.5模型更新后，Kimi年度经常性收入（ARR）在今年3月初突破1亿美元，在4月继续增长至超2亿美元，付费订阅和API调用都在加速。
但Kimi高估值的背后并非没有裂痕。据QuestMobile数据，Kimi月活跃用户数从峰值3600万下滑至约833.8万，连续四个季度下降。字节豆包月活逼近3.5亿，腾讯、阿里等互联网大厂正以数十亿级预算抢占C端入口。Kimi的B端API市场同样承压：DeepSeek最新V4模型正以极致性价比冲击价格体系。在商业化路径上，B端、C端的双重承压，或许正是Kimi近期加速融资的真实动因。
除了Kimi，更值得关注的是近期DeepSeek在资本市场掀起的波澜。国家集成电路产业投资基金近日被曝正洽谈主导DeepSeek首轮外部融资，投后估值或达450亿美元。尽管估值与首轮融资的股东名单尚未最终确定，但这家长期拒绝外部注资的头部企业，首轮融资便吸引国家队入局，引发市场高度关注。
在田丰看来，正在资本市场上狂奔的“两小虎”与加入资本竞速的DeepSeek各有其护城河：DeepSeek的高估值源于体现在算法效率上的垄断性技术护城河，但其组织结构较为脆弱，已有至少5名核心研究员流失；Kimi的护城河是用户习惯，其长文本场景渗透率较高，但技术代差正在缩小；阶跃星辰的护城河类型则不同，其产业链协同所形成的供应链嵌入是时间换来的关系资产，竞争对手无法通过单纯投入资金快速复制。
“OpenAI和Anthropic仍在打‘智力密度’之战，Anthropic创始人Dario Amodei明确表示，模型本身就是产品，Kimi和DeepSeek也在跟随这一范式。阶跃星辰选择的则是‘场景密度’之战，不追求单个模型能力的绝对SOTA（性能最优），而是在最高频的消费者场景中抢先深度嵌入，在海量消费者多元场景中快速迭代，以期形成产品体验护城河。”田丰说，这两条路并不互斥，但在资源有限的条件下选边，是一个无法回避的战略赌注，而在这一赌局上，阶跃星辰押注了硬件周期。
据其判断，阶跃星辰的港股上市前景比6个月前更清晰，“‘港版淡马锡’香港投资管理有限公司（HKIC）此次加入了股东名单，以智谱上市前景作参照，HKIC的背书相当于为港股审核提供了隐性信用背书，上市流程预计将加速”。但上市后能否实现MiniMax首日100%涨幅的表现，田丰认为取决于其上市时“终端战略”是否已形成可被财务数据支撑的商业闭环、年化营收规模。
“所有关于国产大模型的讨论都集中在模型能力的横向比较，但阶跃星辰在做的是一件本质上不同的事：它在尝试把模型层的竞争优势锁定在硬件供应链层面。在阶跃星辰、Kimi、DeepSeek三者中，唯有阶跃星辰的终端路线依托消费电子产业链协同效应，构筑起差异化竞争壁垒。当前美国资本市场对C端软件故事保持谨慎乐观，而看好生产力工具新手股票，如软硬一体的阶跃星辰融合颠覆式AI硬件形成新型生产力，则前景可期。”田丰表示。
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